天眼深度 | 木头姐与大空头的较量不是关于特斯拉 而是关于通货膨胀

　　两家顶级投资者正在就创新型“成长型股票”的潜力发生冲突。但他们真正谈论的是美联储。

　　美国最受尊敬的两名投资者(各自都声称受到加密货币多头的喜爱)正就各自对经济未来的不同看法而争吵不休。一方是Ark Invest的负责人凯西•伍德(Cathie Wood)，她的ARKK Innovation ETF持有特斯拉(Tesla)和Coinbase等公司的看涨头寸。另一边是迈克尔•伯里(Michael Burry)。2007年，就在房地产市场引发金融危机和大衰退(Great Recession)之前，他做空了房地产市场，这让他变成了一个近乎神话般的末日预言者。

　　周一有报道称，Burry通过他的Scion资产管理基金，押注Wood的创新ETF将成功卖空23.55万股，或价值约3,100万美元的看跌期权。这种冲突在很大程度上被界定为数据驱动的基础投资和更受创意驱动的宏观投资方式之间的冲突。赞同Burry押注的分析师指出，ARKK所持股票的市盈率被大幅夸大。(投资者克里斯托弗·布卢姆斯特兰(Christopher Bloomstran)在Twitter上的连篇大论是必读之作。)

　　这场争论的例证就是ARKK对特斯拉的巨大持股——这家汽车制造商的市值超过了排在其后的五家最大的汽车公司的市值总和，但只是偶尔盈利。正如CoinDesk的深度报道所记载的那样，伍德在2018年特斯拉的黑暗时期对该公司坚定不移的信心，使她跻身于上层投资者之列。甚至在做空ARKK之前，伯里就持有5.34亿美元的特斯拉空头头寸，这让他与“特斯拉Q”怀疑者站在了一起，后者认为埃隆·马斯克关于完全自动驾驶等事情的大承诺只是空话。

　　但这只是这场辩论的哲学层面。仔细看，伍德和伯里之间的对峙是关于一些更简单也更重要的事情:他们对通货膨胀的不同看法。

　　伯里是一个臭名昭著的通胀鹰派人物，他曾在2月份将美国的货币政策比作魏玛时期的德国。这是比特币支持者的普遍观点。Burry认为，通货膨胀会给ARKK持有的公司带来厄运，有些讽刺的是，Coinbase也在其中。

　　通胀是对增长或“创新”股票估值的威胁，主要是因为即使是温和的持续通胀也会导致美联储(Federal Reserve)提高利率，以控制货币供应。由于ARKK的投资组合中盈利的公司寥寥无几，预计它们在成长过程中需要通过贷款或其他融资方式持续获得现金。较高的基础利率使这些资本更加昂贵。(这对风险资本和私募股权对冲基金也会产生类似甚至更强的影响。)

　　与此同时，伍德说，她现在认为目前的通胀是暂时的，她正确地指出，大宗商品和二手车价格正在回落。在一条回应关于Burry空头头寸报道的推特帖子中，她指出:“当整体通胀爆发和/或对衰退的担忧加剧时，股市可能会再次奖励破坏性创新策略。”

　　这可能让伍德有点吃惊，他曾支持唐纳德•特朗普(Donald Trump)连任，因此可能会加入多数右倾的通胀鹰派。她的相反立场可能表明她有灵活的头脑，愿意重新评估实际情况。另一方面，这可能是一个方便的问题，因为预测低通胀会让她的基金的论点看起来更好。

　　伍德当然有自己的动机。ARKK的年回报率持续保持在30%左右，令人印象深刻，2020年的回报率达到惊人的150%，这要归功于Zoom等公司在疫情期间的巨大收益。这一成功既增加了ARKK的资产负债表，也吸引了更多资本，ARKK目前管理着近220亿美元的资产，高于去年10月的90亿美元。

　　但伍德令人印象深刻的回报已经枯竭，至少目前如此。今年以来，ARKK下跌了6%，而道琼斯大盘股指数上涨了20%。哎哟。

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　　(不管你目前的通胀预期如何，这里有一些普遍的投资智慧:如果你持有ARKK一段时间，尽管最近出现了亏损，你可能仍在笑。但如果你是在伍德2020年中风大流行后买进的，祝你好运，你会被吓傻的，兄弟。)

　　不过，关于通货膨胀问题还有另一个角度，它就潜伏在伍德的论点的表面之下。一些人认为，宽松的货币供应有利于投机性投资，因为家庭储蓄率上升，更多的参与者将钱投入股票和加密市场，这种现象通常被称为“资产价格通胀”。(尽管将其称为“通胀”是否准确还存在严肃的争论。)

　　资产通胀理论的一个重要含义是，投入比特币(BTC)或特斯拉(Tesla)股票的资金并没有对真正的商品提出需求。这意味着不断上涨的资产价格实际上可能会降低实际通胀压力和利率上升的威胁。这意味着对于创新者来说，资本将保持低廉的价格，即使是在印钞推高投机性资产的情况下。

　　伍德在一篇反驳伯里的长篇文章的结尾写道:“我不相信(伯里)理解在创新领域创造爆炸性增长和投资机会的基本面因素。”

　　对ARKK来说，这些基本面因素实际上可能包括美国持续的巨额公共支出——只要伍德和她的同行们能够说服足够多的现金投入他们自己的高风险投资。