天眼深度 | 稳定币行业陷入一场透明度的竞赛 困难的商业模式执行复杂

　　我们的专栏作家说，稳定币一直在改善对储备的报告，但透明度使本已困难的商业模式执行起来更加复杂。

　　稳定币行业正陷入一场类似于透明度的战争，稳定币发行人竞相向公众提供越来越多的财务信息。

　　本月早些时候，世界上市值最大的稳定币tether公司开始公布其储备构成的经过验证的数字。Tether是对上个月第二大稳定币USDC(0%)的发行方Circle披露自己关于USDC投资构成的信息的回应。CoinDesk的Frances Yue对最近透明度之战的升级进行了有益的总结。

　　任何额外的信息披露都对稳定币的消费者有好处。但对稳定币发行者来说，透明度之战使本已困难的商业模式执行起来更加复杂。

　　 一场通往顶峰的比赛

　　在透明度方面，发行人定期发布认证报告的行业标准已经形成。在这些认证报告中，稳定币的发行者向其审计师证明它有多少准备金，审计师检查这种声明的有效性。然后，审计员的调查结果会公布给公众看。

　　到目前为止，认证报告并没有披露多少“支持”稳定币的投资类型。因此，稳定币储备的构成基本上一直是一个猜测和谣言的问题。随着Tether和Circle现在提供有关其资产构成(而不仅仅是数量)的经过验证的信息，消费者终于知道了那个“东西”是什么。

　　在Tether的案例中，其最大的储备资产是商业票据，其中大部分评级为A-1或A-2。USDC首选的支持资产是现金和现金等价物，其中很大一部分是扬基定期存单。

　　我怀疑，这种新的透明度将为消费者带来有益的连锁效应。有了更多的信息，消费者就能更好地挑选最安全的货币。为了吸引他们，稳定币发行者必须证明他们的支持资产是健全的。这意味着，整个行业都将面临清理油污的压力。

　　这一过程甚至可能会让监管鹰派人士感到满意，他们已经开始围绕稳定币领域，担心稳定币可能出现挤兑和传染效应。

　　在Tether的案例中，我们已经看到了资产质量的改善。作为今年2月与纽约总检察长达成法律和解的诸多条件之一，Tether必须向公众提供季度投资明细。

　　为了遵守这一规定，Tether制作了现在臭名昭著的饼状图，这是一种信息简单的图表，它提出的问题比它回答的问题还多。例如，饼状图显示，截至3月31日，Tether 24%的投资以各种各样的资产形式持有，其中包括担保贷款、公司债券、基金、贵金属和其他投资。

　　Tether最新的认证(日期为6月30日)显示，这一可怕的资产类别已降至仅占总资产的15%。与此同时，Tether在国债(一种安全的短期政府债券)上的配置从3%上升到了24%。随着透明度的提高，投资者的资金似乎也面临着更大的投资压力。

　　如果锚链稳定币比以前更安全，还有很多工作要做。Tether应该告诉用户更多关于公司债券投资组合的信息。其债券的最低评级是多少？它们的平均期限是多少？

　　至于Circle，根据其强化的认证报告，我们现在知道USDC 61%的投资是现金和现金等价物。不幸的是，通过将这些项目合并在一起，Circle并没有提供足够的粒度。Circle应该做Tether在报告中已经做过的事情:将现金(最安全的支持资产)从风险较高的90天商业票据中剥离出来。

　　 成为一个稳定的货币越来越难了

　　稳定币的客户现在比几个月前要好。但稳定币发行者呢？

　　对于Circle、Tether和其他公司来说，透明度之战只会让事情变得更加复杂。首先，常规的认证不是免费的。审计人员需要得到报酬。审计要求越复杂，审计费用就越高。

　　更糟糕的是，透明度引发的安全竞争意味着发行者的收入减少。稳定币的很大一部分收入来自稳定币的支持投资产生的利息收入，发行方将这些利息收入留给自己，而不是支付给客户。五年期公司债券目前的年收益率约为1.2%。随着透明度的提高，此类更有利可图的资产将越来越成为发行者的禁区。但另一种选择，如国债和银行存款等安全资产的收益率并不高。如今，他们只提供0.05%左右的小额贷款。

　　稳定币的金融健康已经被低利率破坏了。2020年3月COVID-19爆发时，全球利率大幅下跌，此后一直处于低位。

　　这是造成伤害的一个例子。根据Circle最近公布的财务报表，截至2019年底，流通中的USDC只有5.2亿美元。到2020年年底，这个数字已经达到40亿美元。这是一个令人印象深刻的增长率。但利率的暴跌使USDC的所有扩张化为乌有。2019年全年USDC的利息收入(620万美元)高于2020年(440万美元)，尽管其规模仅为2020年的十分之一。

　　如果增加透明度会影响稳定币的收入，那么大量其他成本只会增加盈利的复杂性。稳定币发行人必须与其他加密公司争夺人才。监管也很昂贵。例如，Circle拥有44个不同的货币兑换商许可证，每个许可证都有自己的要求。该公司已表示有意成为一家全准备金银行，但这将使其面临更严格的流动性和资本金要求。

　　为了争夺市场份额，稳定币发行者有时会与大客户分享利息收入。例如，在截至2021年3月30日的季度中，Circle向与之分享收入的客户欠下了570万美元的“USDC返利”。这可是Circle的一大笔收入。

　　低利率和大量支出的组合，是Circle在2021年第一季度收入1700万美元，亏损900万美元的原因。(我们只知道Circle的财务状况，因为它正计划首次公开发行(ipo)，必须披露这一信息。)

　　 当KYC对他们所有的客户？

　　还有另一项潜在的巨额支出即将出现。目前，稳定币用户将他们的客户尽职调查限制在那些想要兑换或存入实际美元的用户。任何介于两者之间的人都可以在不被识别的情况下使用稳定币。我可以收100万美元的缆绳寄给你，我们谁都不用暴露身份。这一“中间”群体占稳定币用户的很大比例。

　　然而，美国总统的金融市场工作组表示，稳定币“应该有能力获取和验证所有交易方的身份，包括那些使用非托管钱包的人。”在最近关于稳定币安排的解释信中，货币监理署(OCC)呼应了工作组的结论。

　　如果这些要求最终被强加到稳定币上，这意味着他们将不得不收集所有用户的信息，这可能会导致他们了解客户/反洗钱(KYC/AML)预算的爆炸性增长。

　　银行能够负担得起所有这些成本，因为它们有多种业务，包括投资银行和保险业务。庞大的长期资产组合提供了稳定的利息支付流:抵押贷款、企业贷款、消费信贷等等。但除非它们想成为银行，否则稳定币只能依靠低收益、低收益的资产获得利息收入。

　　至于贝宝这样的非银行机构，它们较少依赖利息收入来创收，更多依赖交易费用。

　　如果稳定币要生存下去，它们可能就不能保持过去6年左右的普通稳定币状态了。它们可能不得不开始增加类似银行的产品，或支付类似贝宝(paypal)的费用。

　　Circle已经在增加类似银行的产品。它为客户提供了将他们的USDC稳定币借给Circle并获得利息的机会，Circle再将利息借给第三方。然而，由于加密货币放贷机构BlockFi和DeFi Money Market最近因提供类似的贷款产品而违反了证券法，从这条业务线提取收入的窗口可能正在缩小。

　　这并不是Circle所做的全部。在2020年底，它推出了一项交易服务，为希望使用USDC账户支付工资或供应商支付的客户提供api。这条业务线已经开始带来比USDC资产的利息收入更多的收入。

　　在低利率、透明战争和持续的监管不确定性的背景下，新的产品线是否足以确保稳定币仍然是一种可行的支付产品，仍有待观察。有一件事是肯定的。透明度越高，产品消费就越安全。