天眼深度 | 在DeFi中找到Alpha DeFi挑战阿尔法回报的创造和发现

　　IntoTheBlock的首席执行官表示，DeFi挑战了传统资本市场的许多方面，包括阿尔法回报的创造和发现。阿尔法是资本市场参与者不断追逐的神话指标。从概念上讲，alpha用于量化投资策略相对于标准市场基准的超额回报。鉴于资本市场的相对效率，alpha是稀缺的，而且很难系统地复制。相反，在去中心化金融(DeFi)等低效市场中，阿尔法的可用性更为普遍，尽管不容易发现和捕捉。

　　本文作者Jesus Rodriguez是加密资产市场情报平台IntoTheBlock的首席执行官。他曾在大型科技公司和对冲基金担任领导职务。他是一位活跃的投资者、演说家、作家和纽约哥伦比亚大学的客座讲师。

　　DeFi挑战了传统资本市场的许多方面，包括alpha的创造和发现。从技术角度来看，在DeFi中生成alpha的来源和机制是多样化的、非正统的和具有挑战性的，但它们也带来了巨大的机遇。

　　在DeFi中alpha的来源是什么？我们如何利用它们？让我们从一个简单的问题开始。

　　 α是什么？

　　Alpha是资本市场中的一个重载术语，通常指一种投资策略超越市场表现的能力。谈到市场，我们通常参考标普500 (S&P 500)、日经225指数(Nikkei 225)或罗素2000 (Russell 2000)等反映特定金融行业表现的基准指数。在半有效市场，投资于被动指数基准或投资组合的策略能系统性地跑赢市场是不可想象的。蓝山资本(blumountain capital)在2019年发表了关于传统资本市场阿尔法发现的最具代表性、最容易理解的论文之一。在这项研究中，蓝山的大多数阿尔法属性都是在金融市场产生的，有四个基本来源:

　　行为型:当一个投资者，或者更有可能是一群投资者的行为导致价格和价值偏离时，就存在行为型阿尔法。

　　信息的:当一些市场参与者拥有不同于其他人的信息，并能够利用这种不对称进行盈利交易时，基于信息的阿尔法就出现了。

　　分析型阿尔法:当所有参与者都拥有相同或非常相似的信息，而一个投资者能够比其他人更好地分析信息时，就会出现分析型阿尔法。

　　技术性:Alpha也可以基于技术性市场无效率。当一些市场参与者因为与基本价值无关的原因(如法律、法规或内部政策)而不得不买卖证券时，这种情况很常见，这些原因可能会导致价格和价值之间的背离。

　　这四种类型抓住了传统资本市场产生的大部分阿尔法能量的来源。虽然这些类别中的许多当然适用于DeFi的世界，但新的市场无疑为它添加了独特的触摸。

　　 DeFi是不同的吗？

　　一句话，是的!将传统资本市场中的alpha与DeFi进行比较，类似于比较牛顿物理学和爱因斯坦物理学。牛顿定律的一些原理适用于相对论的宇宙，但大多数定律是完全不同的。

　　DeFi协议的可编程性和去中心化，加上这个新兴市场的固有低效，使得DeFi中的alpha不同于其他资产类别，甚至是中央市场中的加密货币。一般来说，alpha在DeFi市场的独特特征可以归因于两个基本因素:

　　对DeFi市场进行基准测试的能力

　　在DeFi中alpha的原生来源

　　 DeFi指数基准的困境

　　指数是评估特定资产类别表现的默认机制，对于量化给定市场中的alpha程度至关重要。然而，通过指数机制对DeFi市场进行基准化的想法并不是微不足道的，因为市场的行为不仅由资产价格决定，而且由协议的行为决定。

　　在传统资本市场中，组成给定指数的单位直接代表了市场某一部分的表现。罗素2000指数是基于对小盘股的代表，而纳斯达克综合指数是基于对科技股的精选。优于这些市场指数是对阿尔法的直接衡量，但这种方法并不完全适用于DeFi。

　　在Defi中，与传统市场指数等价的是，为不同Defi协议的治理指标建立一个指数模型。我们在市场上已经有了这样的例子，如DeFi脉冲指数或比特指数。我们是否可以说，一种优于这些指数的策略有效地产生了阿尔法？

　　答案并不简单，因为治理代币不是DeFi市场表现的直接代表。其他指标，如特定协议中的总锁定值(TVL)或流动性挖掘费用，更清楚地反映了DeFi alpha，与治理令牌的价格没有直接关系。

　　DeFi对传统的指数方法提出了挑战，因为量化市场表现不能简单地简化为用治理代币的价格建模加权平均。底层协议的行为和活动同样是衡量DeFi空间性能的重要指标。由于缺乏明确的指数方法，在DeFi中量化阿尔法比在其他资产类别中要困难得多。

　　 在DeFi中alpha的来源

　　缺乏明确的量化方法并不是使alpha在DeFi空间中独一无二的唯一特征。可以说，DeFi α的最强分化因子与它的单一起源和形成有关。Alpha在DeFi中有许多形状和形式，但大多数情况下，可以与以下来源之一关联:

　　基础设施α

　　DeFi的市场基础架构层本身就是alpha的来源。DeFi运行时中的验证器或下注节点能够产生按标准市场定义可视为alpha的回报。通过托管验证器或押注节点，DeFi基础设施提供商无需执行特定的市场交易策略，就可以以奖励的形式获得alpha回报。这种动态在传统市场中没有相似之处，但这正是DeFi alpha的独特之处。

　　协议α

　　协议形式的金融原语是DeFi生态系统的基石，毫无疑问，也是它最重要的alpha来源。DeFi的部分魅力在于基础设施本身正在增长。Uniswap v3或Curve v2等新协议的发布创造了之前市场迭代中没有的新形式的alpha。在DeFi空间继续发展的同时，alpha的这个来源很可能仍然相关。

　　治理α

　　改变建立DeFi协议的规则是导致alpha系统创建的另一个向量。在Curve、Compound或Aave等协议中，治理建议经常改变一些方面，比如可以立即转化为alpha类型回报的流动性激励。在DeFi领域的当前状态下，监视和利用治理建议是最有利可图的交易策略之一。

　　信息α

　　在像DeFi这样不受监管、效率低下的早期市场中，信息不对称可能带来难以置信的回报。接近新协议的各方可以访问信息，例如令牌的分发模型、集成计划的启动、可以转换为主要alpha源的治理建议。随着DeFi市场变得更有效率，这种不对称可能会得到纠正，让从一开始就知道的投资者和其他人之间有一个更公平的竞争环境。

　　分析α

　　在任何市场中，分析优势都是阿尔法的来源，DeFi也不例外。DeFi是一个令人难以置信的数据丰富的市场，在这个市场中，核心金融原语的行为可以在公共区块链上获得。分析这些区块链数据集通常会导致理解协议和交易模式，从而在DeFi空间中捕获alpha。

　　这是一种不同但令人兴奋的阿尔法类型

　　DeFi正在重新构想许多与创建阿尔法传统资本市场相关的核心概念。DeFi的独特特性可以转化为我们以前没有见过的。虽然量化alpha的传统方法不能直接应用于DeFi空间，但新市场提供了完全不对称的alpha形式，覆盖堆栈的所有层。