天眼深度 | 稳定币项目在透明度上的竞争日益激烈 Circle的美元币优势却在下降

　　稳定币项目在透明度上的竞争日益激烈。Circle发布了两个月的“已批准投资”数据还有待改进。美元币是全球第二大稳定币。最大的稳定币Tether一直是一种不透明的产品。但Circle互联网金融发行的美元币所享有的透明度优势似乎正在下降。

　　为了遵守与纽约总检察长办公室达成的和解条款，Tether现在向公众提供了用于支持Tether (USDT， -0.01%)稳定币的季度投资明细。Tether也开始定期发布认证报告，披露这些投资的价值，USD Coin几年前就采用了这种做法。

　　与此同时，Circle将USD Coin客户基金投资于其所谓的“批准投资”。我们不清楚这些投资是什么，也不清楚Circle为它们分配了多少资金。

　　Circle开始投资USD Coin基金已经一年多了。直到2020年2月28日，也就是大流行爆发之前，Circle的所有客户资金都存在联邦保险的美国银行账户中。支票账户和定期存款等产品符合条件。我们从Circle在2020年2月对美元硬币的认证报告中得知。

　　定期的认证报告已经成为为稳定币消费者提供透明度的行业标准。审计人员核实发行人持有的投资信息，以支持其已发行的稳定币。审计机构的意见随后发布在发行人的网站上，供公众使用。

　　在其后日期为2020年3月31日的认证报告中，Circle增加了“已批准投资”这一类别。简而言之，Circle开始将美元币客户的资金投资于美国联邦保险银行的账户，同时也投资于一种新型的金融资产。

　　在Circle做出这一改变的时候，大流行正在关闭全球经济。2020年3月，短期无风险利率从超过1.5%暴跌至近0%。因为Circle是通过投资客户资金获得利息来赚钱的，所以它的收入可能会大幅下降。为了帮助弥补短期利率的下降，我们可以合理地假设Circle将USD Coin的投资转移到收益更高的长期债务产品上。长期证券的风险往往大于短期证券。

　　不幸的是，Circle的认证报告没有提供任何有关其已批准投资的性质的信息。所以我们能做的就是猜测它们可能是什么。我们也不知道它的资产有多少是被批准的投资——99%？1% ？

　　随着美元币的发展，其批准投资的问题变得越来越紧迫。回到2020年初，当Circle首次开始购买批准的投资时，它只发行了4亿美元的美元硬币。但现在大约有250亿美元的美元硬币在流通。这是一个很多。它几乎和贝宝一样大。

　　我们对那些被批准的投资有一些线索。Circle是一家有执照的货币传送商，拥有44个国家颁发的货币传送商执照。作为发放许可证的一个条件，州许可委员会通常会限制被许可方将客户资金投资于一系列“允许的投资”。

　　例如，拥有德州货币兑换许可证的货币兑换商只能将客户的资金投资于非常安全的资产，包括联邦保险银行、政府债券和投资于政府债券的货币市场基金的账户或定期存单，或两者兼而有之。

　　这是一个非常鼓舞信心的投资清单。如果你是一个美元硬币的所有者和Circle是遵循德州法律规定的规则，你可以松一口气。两年期美国国债说，这意味着Circle批准的投资可能相对安全。因此，你的美元硬币是很安全的。

　　纽约和康涅狄格州有更宽松的投资许可限制。它们允许资金转移者投资于高质量的商业票据(一种由公司发行的短期债务)以及上市公司的优先股。

　　因此，如果Circle按照纽约或康涅狄格州的规定投资其部分资产，那么其获准的投资可能包括耐克(Nike)的优先股或埃克森美孚(Exxon Mobil)的商业票据。

　　 这样风险更大，但也不是特别高。

　　在阿拉巴马州、特拉华州、乔治亚州、新罕布什尔州、宾夕法尼亚州、西弗吉尼亚州和威斯康星州，情况变得更加令人担忧。这些州的许可委员会对被许可人可以投资的类型没有任何限制。(我要感谢丹•奥雷(Dan Awrey)的论文《坏钱》(Bad Money)，它提供了有关可允许投资规则的数据。)

　　因此，如果Circle以宾夕法尼亚州的货币转让法为基础来定义其批准的投资，那么理论上它可以拥有任何资产。特斯拉的股票？标准普尔500指数期货？比特币吗？范围？

　　公平地说，我非常怀疑Circle会选择将客户资金投资于风险资产。然而，Circle并没有向公众提供任何细节，说明它遵循了哪些州的投资许可规则。如果不更多地披露如何将国家要求与USD Coin的投资联系起来，局外人就不可能反驳这些公认的滑稽理论。

　　对于那些只持有50美元硬币的人来说，如果Circle转向风险更大的投资，这可能不是什么大问题。如果这些资产受损，那可能意味着50美元的损失为1美元或2美元。但对于持有数百万美元美元硬币的人(MakerDAO目前是最大的所有者，拥有32亿美元美元硬币)，那么Circle的获批投资的性质就成为一个非常重要的问题。这些经验丰富的大型投资者需要对其投资进行尽职调查。Circle的不透明性阻碍了这一点。

　　在回答CoinDesk关于Circle获批准投资性质的问题时，Circle表示:“USDC在很大程度上已成为世界上最受信任和监管良好的美元数字货币，因为我们坚持严格的储备管理和资产配置政策。这些产品的设计超出了USDC(+0.02%)在流通中的现金、现金等价物和短期投资级资产的需求，这些资产符合我们的监管要求和美国州银行法的监管。”

　　这让人们对Circle获准的投资有了更多的了解，这意味着该公司将结合现金等价物、商业票据和货币市场基金以及短期投资级资产。进一步的措施是在每月的认证报告中提供更多的细节。这意味着该公司每个月都要披露其批准的投资项目以及已分配给这些项目的资金。

　　同样令人担忧的是，Circle认证报告的发布也在稳步放缓，安德鲁·伦哈克(Andrew Rennhack)首先描述了这一点。去年，Circle通常会在月末后15天左右发布其USD Coin报告。现在，Circle网站上的报道要晚两个月才出现。Circle最近的美元硬币认证报告是在4月30日，也就是两个多月前。

　　我不认为有什么邪恶的事情发生。问题是两个月大的信息对稳定币的消费者来说不是很有价值。

　　其他稳定币发行者提供更快的周转。例如，Paxos和Gemini已经发布了他们5月28日的报告。TrueUSD以24/7的实时认证遥遥领先。Circle应该有可能加快步伐。

　　Circle的一名发言人向CoinDesk表示，美元币的快速增长使得这一点变得困难:“发布认证的及时性受到了对USDC需求增长的影响，以及USDC在多个区块链上的扩张，但对这些审核的完整性仍不做出任何改变。”

　　最后，根据Doomberg的报道，Circle最近停止披露其所持有的美元的确切数额。Circle这么做可能有很好的理由，但为什么没有在其USD Coin的认证报告中披露这些理由呢？

　　综上所述，美元币的相对透明度优势一直在下降。通过一些修正，它有机会赢得稳定币透明度的第一杆位置。

　　我的建议是，提高透明度对Circle来说是最有利的。稳定币不向稳定币消费者支付利息。这意味着稳定币的消费者不会因稳定币发行者的投资决策所带来的风险而得到补偿。因此，消费者对购买哪种稳定币的决定归结为一个非常简单的规则:只持有拥有最安全投资政策的稳定币。

　　换句话说，从长期来看，稳定币游戏是一场提高透明度的竞赛。最乐于助人和最谨慎的人会得到战利品。