天眼深度 | 央行是时候放弃CBDC计划 全押在“稳定币”上？

　　我们的专栏作家说，我们不应该忽视稳定币可能给金融系统带来的风险。

　　在比特币成为萨尔瓦多法定货币的传言沸沸扬扬之后，6月结束时，加密货币世界出现了另一个令人惊讶的转折。联邦储备系统监管副主席兰德尔·k·夸尔斯(Randal K. Quarles)在一次演讲中赞扬了“稳定币”，并对央行数字货币(CBDC)提出了质疑。

　　与另一位董事会成员一个月前提出的更为谨慎的观点相反，夸尔斯暗示，随着支付系统的改进和结构合理的稳定币，数字美元很可能是“多余的”。

　　不要着急!

　　“稳定币”只不过是存在了几十年的两种资产之一的一个花哨名称:电子货币或货币市场基金的股票。而这两者只有在政府的支持下才能稳定，无论是通过监管和救助(我稍后会再讨论这个问题)。把“稳定币”描绘成私人智慧的产物，优于数字货币的公共选择，没有考虑到近期的货币和金融危机历史。

　　稳定币背后的基本理念很简单:你会发现有人愿意用你无聊(尽管非常稳定)的钱来换取更刺激的东西;数字发行的资产(“硬币”)可以用于支付某些款项，同时还可以为您赚取一些利息。

　　更重要的是，你的美元的接收者(以及“稳定币”的发行者)向你承诺，随时准备将“稳定币”以1:1的比例兑换回美元，没有损失，没有麻烦。

　　这个承诺只有在稳定币发行者正确管理储备的情况下才能奏效，储备是指它从所有购买稳定币的人那里获得的美元。假设你付我100美元买我刚发行的一些硬币，比如100个桑巴币。你可以用这些硬币来流媒体播放最新发布的巴西音乐，如果你不花，我会立刻把这些桑巴币换成美元。

　　我该如何处理这100美元，以避免违背承诺，在任何时候将桑巴币换成美元？我可以把这100美元现金放在一个安全的地方，或者存入一个支票账户，在需要的时候随时可以取出来。

　　如果sambacoin成功了，我开始有更多的买家，我可以把美元投资于短期美国国债，相信不是所有的买家会同时来把sambacoin兑换回美元。因为国库券通常价值稳定且流动性好，我可以赚到一些(小)回报，当人们想把他们的桑巴币卖给我时，我可以迅速卖掉国库券来偿还。到目前为止，一切顺利。

　　如果我很大胆，想从桑巴币储备中获得更高的回报呢？我可以将储备美元投资于其他加密资产，并将其用于去中心化金融(DeFi)贷款平台，以获得令人瞠目的收益。一切都很好，除非我开始难以撤出这些投资并把它们转换成美元，这种情况会让我的桑巴币储备耗尽。

　　在这一点上，我无法用100美元买回你的100块桑巴币。也许我可以马上给你20美元，如果幸运的话，下周再给你20美元。这也可能是你开始敦促政府介入并监管稳定币发行方的时候——尤其是那些使用算法来保持货币“稳定”的发行方。

　　这里的教训是什么？首先，没有一种货币替代品可以模仿现金的稳定性——无论是目前存在的美元，还是未来存在的数字美元。现金可能没有附加的功能，但当由一个可靠的央行发行时，它的价值随着时间的推移是稳定的，满足了那些更喜欢安全而不是利润的人的需求。这就是为什么稳定币只能是真正的稳定，如果他们是100%的支持-你懂的!——现金。

　　其次，政府的支持，以监管和监督的形式，是成功的私人发行稳定币的关键。只要看看那些已经存在且在美国以外拥有知名名字的稳定币就知道了:电子货币。

　　正如我在前一篇专栏文章中所说，从欧盟到巴西，电子货币发行机构的工作方式就像狭义银行。根据法律规定，他们从客户那里收到的现金必须受到保护或投保，这样电子货币余额(例如，存在预付卡中)就可以随时兑换成现金而不会有价值损失。由于他们是有执照和受监管的实体，客户知道，除了严重的监管失误外，他们的电子货币是安全的。

　　在美国，由于没有监管电子货币的联邦法规，稳定币发行者受州货币传送者法律的约束，最终可能受到50个不同监管机构的监管。问题在于，有关客户资金隔离和储备资产完整性的规章制度没有统一或始终如一地得到执行。