Curve Finance 估值：最被忽视的 DeFi 协议

　　虽然在初始发行时发行了 13 亿 CRV 代币，但由于各自的线性解锁规划，因此最初流通中的供应量为0。当前每天大约发行 200 万枚 CRV 代币，在 Curve 的 35 个流动性池中作为奖励进行分配。CRV 的供应将以递减的速度发放，直到大约在 2320 年 (即约 300 年后) 达到 30.3 亿美元的最大供应量。以下是预计截至 2026 年 8 月 CRV 代币的供应量增长情况：

CRV 的估值溢价

　　基于目前的水平，CRV 有上行潜力，主要理由包括：

• 　　增长预测：预期稳定币的交易需求将迎来高增长，特别是在提供较低滑点和特定深度流动性的协议。在过去的12个月里，稳定币交易量达到了 1.5 万亿美元，仅在 2021 年第一季度就达到了 1 万亿美元。

• 　　忠诚的社区：Curve 代币的锁定期是 DeFi 中最长的，平均锁定期为 3.7 年。因此，Curve 的代币持有者和 LPs 都希望看到 Curve 的长期成功，因为他们的动机是一致的。3.7 年的平均锁定时长也证明了 Curve 的社区类型——持有权力，且资产负债表可能更大的投资者。事实上，情况似乎就是这样，CRV 代币的普通用户的日交易量要比其他协议高出几个数量级：

  　　

图源：https://insights.deribit.com/market-research/pancakeswap-the-amm-eating-everyone-elses-breakfast/

• 　　网络效应：Curve 在 DeFi 生态系统中起着关键作用，诸如 Aave、Synthetic、Yearn Finance、Compound 等 DeFi 中的主要协议都与之集成。与如此多项目的集成使 Curve 能够最大化回报，并使该协议在保持市场份额方面具有优势。

• 　　空投：CRV代币持有者通常有资格获得空投，这提高了持有 CRV 的价值。2020 年 10 月，在币安智能链 (BSC) 上模仿 Curve 的去中心化稳定币交易所 StableXSwap 向 veCRV 持有者空投了 STAX，StableXSwap 试图将稳定币治理参与者引入他们的网络。此外，BSC 上的稳定币交易平台 Ellipsis 是 Curve 授权分叉的项目，该项目将 25% 的 EPS 代币供应给了 veCRV 持有者。

• 　　监管：CRV 的监管风险可能比其他 DeFi 同行要更小，因为 CRV 代币合约是由一位匿名的第三方账户部署的。2020 年 8 月 14 日，匿名用户 0xc4ad 在推特上称，自己已经赶在 Curve 团队之前在以太坊主网上部署了开源的 CRV 代币和 CurveDAO 合约 (见下图)。当然也有可能是由 Curve 团队自身通过一个匿名账户来部署的，以此来减轻创始人未来面临的监管风险；或者也有可能是由某个第三方部署的，从而从早期的流动性挖矿奖励中获利，因为每个区块中都会奖励一定数量的 CRV 代币，自然如果只有一个用户在质押挖矿CRV，则他将获得该区块的所有 CRV 代币。这导致在 Curve 正式宣布 CRV 的推出之前，约有 2 万枚 CRV 代币被奖励给早期的一些质押者。

上图：推特用户 0xc4ad 表示自己已经赶在 Curve 团队之前部署了 CRV 代币合约。

• 　　社区基金：CRV 的初始分配允许大约 1.48 亿枚 CRV (5.05亿美元) 用于社区主导的激励措施。

• 　　透明数据：与其他协议相比，Curve Finance 可能是在其网站上拥有最容易获得的数据。这种透明性和可用性减少了不确定性，并让投资者、用户和 LPs 对该协议充满信心。

　　05. CRV 估值的关键风险

　　以下是对 CRV 当前估值的其他风险的评定：

• 　　相对较高的通胀：在 Curve Finance 上，每日新发行的 CRV 用于奖励 LPs。然而，相对于增长预测，Curve 的通胀计划过于激进。例如，到 2022 年第三季度，SushiSwap 和 Uniswap 的年通胀率分别为 27% 和 76%，而 Curve 的年通胀率高达 156%。因此，这就稀释了 Curve 的单位指标。此外，这意味着还需要更多的市场买入，才能抵消每日新发行的 CRV。

• 　　来自 Uniswap v3 的竞争：2021 年 5 月推出的 Uniswap v3 有望能够提供更窄的滑点以及更低的风险和更高的资本效率。用户将能够在 Uniswap 上选择提供整个价格范围 (即零-正无穷) 或特定价格范围 (即设置提供流动性的价格区间) 的流动性。因此，我们可以预计 Uniswap V3 将使稳定币兑换的滑点缩小。

• 　　进一步分叉：未来的分叉可能会稀释 Curve 在以太坊稳定币 AMM 领域的市场份额，但可能会增加 Curve 的整体价值。其他区块链上也有 Curve 的分叉，比如 BSC 上的 Ellipsis、Equilibrium 团队正在 Polkadot 上面搭建一个 Curve 的跨链实现。Ellipsis 是一个 Curve 授权的分叉，而 Equilibrium 正在发展 Curve 的技术(即将 Curve 算法带入到 Polkadot 支持的 Substrate 开发框架中)，同时 Curve Finance 团队正在指导该开发工作，并将在 Equilibrium 未来的 Polkadot 平行链上运行该应用程序，见下图。

• 　　安全性：与所有的 DeFi 协议一样，Curve 在其自己的协议和其网络中集成的所有协议中都面临着智能合约风险。虽然 Curve 的智能合约由 Trail of Bits 审计，但安全审计并不能完全消除风险。比如，2020 年 12 月，Curve 发现了 Idle 代币的问题，这导致了 Idle 池从长远来看是不安全的，见下图。

　　2021 年 3 月，Curve Finance 发布推文称，资金池 Pool Factory v1 版本发现漏洞，建议 v1 中的用户立即使用 crv.finance 提取资金。Curve.fi 和 Pool Factory v2 资金池不受影响。团队还表示，尽管该漏洞很严重，但它仅影响 v1 池，黑客无法利用它来窃取用户资金，见下图。

• 　　用户体验：Yearn Finance 创始人 Andre Conye 是 DeFi 中最有经验的开发人员之一，他一开始也很难弄清楚 Curve 是如何工作的。在学习如何使用 Curve 协议时，需要有一个教育过程，这可能会让不熟悉 DeFi 的用户感到厌烦。Curve Finance 用户体验挑战的例子包括：

　　1) 流动性池不同于典型的中心化交易所的运作方式。因此，新用户可能不习惯选择这些包含两种以上代币的相关流动性池进行交易。

　　2) Curve 池中的一些代币有着前缀或者后缀，比如 3CRV (代表 3pool 池的 LP token)、veCRV、CRV 等。新用户并不清楚这是什么，也不清楚他们可以如何利用这些流动性池。此外，我们甚至可以看到类似于 TUSD3CRV-f、FRAX3CRV-f 和 waUSD3CRV-f 这样的代币的进一步可组合性，见：https://crv.to/pool。

　　3) CRV 持有者不仅需要质押他们的 CRV 代币，还需要选择一个特定的锁定时间，这可能会影响他们收到多少提高的奖励。虽然 4 年的锁定期让代币持有者与 Curve 的成功紧密相关，但这对于获取最大收益提高来说也可能是一个令人生畏的时长。

　　4) CRV 的锁定是不可逆转的，因此用户将不能提前解锁他们的 CRV。

　　5) Curve Finance 的用户界面看起来像老式的 Windows 3.1，可以说比现代的网站更难构建。

　　6) 从用户锁定他们的 CRV 代币到能够领取奖励至少有 8 天的延迟。按现行标准，费用奖励只在 UTC 时间周四午夜后的 24 小时内可以获取。

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截图: https://curve.fi/usecrv

• 　　中心化的投票：Curve Finance 上的投票似乎仅由两方控制：Curve 团队和 Yearn Finance。在 2020 年 8 月 23 日启动后不久，Curve 创始人就掌控了 Curve DAO 大约 80% 的治理权力。由于需要 30% 的参与率才能达到法定人数 (即投票通过所需的最低参与率)，所以该团队的权力过大，甚至在决定哪些提案可以被阻止投票方面也是如此。根据 Curve 的说法，这一权重设置是对某个钱包 (该钱包代表 YFI 社区) 获得的 50% 控制权的回应，因此 Curve 创始人想在 8 月 28 日 Curve 治理系统上线之前将 YFI 的控制权稀释。此外，当时只有 6.7% 的 CRV 流通供应被锁定。2020 年 11 月，Yearn 推出了一个机枪池 (Vault，https://crv.ape.tax/)，该机枪池以 4 年为周期永久锁定 CRV，并且没有提款功能。作为回报，该机枪池的存款人将永久享有在 Yearn 所有产品中收取 Curve DAO 管理费的权利。这可能会进一步增 Yearn 对于 Curve 治理的控制权，从而进一步导致 Curve 投票权的中心化。这样带来的结果是，尽管能够获得费用奖励外，但出于投票目的而持有 CRV 的价值会降低，因为这两方都拥有过大的权力。虽然这与 DeFi 的文化是对立的，但强大的团队代表也可以是积极的，特别是如果一些重大的激励机制与代币持有者相一致。

上图：Yearn (红色区域) 和 Curve 创始人 (绿色区域) 的投票权重变化趋势。图源: The Block

总结

　　Curve 是 DeFi 生态系统的基本构件。虽然它尚未得到太多的认可，但它在后端为许多大型平台提供了流动性。由于人们越来越关注稳定币的重要性，我们认为 CRV 代币的估值有上升的潜力。然而，由于竞争加剧，可能会削弱 Curve Finance 在该领域的主导地位，因此 CRV 代币可能很难有意义地超越其 DeFi 同行。从估值来看，我们认为 CRV 有 108% 的上升潜力，尽管远远超过同行的能力有限。

　　声明：本报告的原文内容由 Messari, Inc. 员工创建，译文有所删减 。本报告内容仅代表作者的意见，不代表 Unitimes 立场。本报告仅供参考之用，不作为任何投资建议，也不作为报价文件。在做任何投资决定之前，你应该进行自己的研究，并咨询独立的财务、税务或法律顾问。英文原文参见：

　　https://messari.io/article/valuation-of-curve-finance-the-most-overlooked-protocol

　　*本文首发于Unitimes App*

　　撰文：Mira Christanto

　　来源：Messari

　　编辑：南风