为什么说不应该像看待石油交易商那样看待比特币现货溢价

　　现货溢价指的是一条向下倾斜的期货曲线，即近月合约的交易价格高于远期合约。

　　芝加哥芝加哥商品交易所(CME)的比特币(BTC)期货出现了几天的“现货溢价”(backwardation)，这种情况有时出现在大宗商品市场上，即近月合约的价格超过更远交割日期的价格。

　　比特币现货溢价似乎从上周晚些时候开始，一直持续到周二早间。这种不寻常的情况可能是一种迹象，表明对这种加密货币的直接需求超过了供应。然而，加密分析师不确定这种解释是否适用于比特币。

　　Two Prime Digital Assets首席信息官内森•考克斯(Nathan Cox)表示:“BTC的现货溢价并不一定意味着供应状况趋紧。”

　　基于芝加哥商品交易所的比特币期货现货溢价相对较短，这是经常发生的情况:5月合约的交易价格将略微低于6月合约(这种结构被称为期货溢价)。

　　现货溢价指的是一条向下倾斜的期货曲线，即近月合约的交易价格高于远期合约。例如，根据数据来源TradingView，比特币5月到期的期货合约周一早间的交易价格比6月合约高出15美元。上周五，6月份的期货合约一度比7月份的期货合约高出55美元。

　　比特币VS石油的现货溢价

　　根据Investopedia，现货溢价源于“期货市场对一项资产的需求高于未来几个月到期的合约。”然而，这一定义更适用于石油市场，石油市场的需求是经济增长的函数，由于产量削减或经济活动的突然激增，市场经常面临更紧张的供应状况。

　　分析师有时也会将相反的情况，即所谓的期货溢价，归因于商品较长时间的储存成本。

　　一个参考点可能是美国原油价格的主要基准——西德克萨斯中质原油(WTI)期货市场。2020年11月，在石油输出国组织(Organization of Petroleum Exporting Countries)持续减产之后，石油市场出现了现货溢价，反映出当时的供应短缺。WTI价格从去年11月底的44美元上涨，今年3月触及近68美元的数月高点。

　　Cox说，“石油现货市场和期货市场在计算中有非常不同的输入，石油需求前景可以比数字资产更明确地量化，数字资产往往是单纯的价格预期与实际使用或需求的指标，”

　　在纽约商品交易所(NYMEX)上市的西德克萨斯中质原油期货采用实物结算。

　　路透去年指出:“当WTI合约到期时，大量以前仅存在于纸上的石油将转化为实体桶，需要使用或储存在美国的一个主要储存地点。”

　　然而，在芝加哥商品交易所(CME)上市的比特币期货是现金结算的，这意味着发行一个信用或借方，在交易账户中标明盈利或亏损。换句话说，买家并没有得到硬币的实际交割，这使得芝加哥商品交易所期货更像是一种投机工具。

　　“比特币与石油不同，它主要是投机性的，”Jarvis Labs加密货币经济学家本•礼来在Telegram聊天中告诉CoinDesk。“我们发现，现货溢价往往更能预测反转或买入机会，尤其是在牛市中。”

　　BTC现货溢价悲观吗？

　　到目前为止，本应由近期期货现货溢价(backwardation)所传达的看涨情绪，未能转化为更高的价格。CoinDesk 20的数据显示，比特币在发稿时的交易价格接近4.3万美元，而周一的交易价格为42,142美元，为3.5个月以来的最低点。

　　考克斯表示:“这表明比特币未来价格预期实际上低于现货价格。”

　　Gamma Point管理合伙人Rahul Rai表示，现货溢价并不是看涨的信号。也就是说，这种状况可能代表着机构投资者的悲观情绪。

　　“ CME是他们大规模做空BTC的场所，” Rai称。

　　套息交易

　　Rai补充称，现货溢价并非供应立即紧缩的结果，而是由机构套利流推动的，即寻求从期货和现货市场价格之间的价差中获利的现金和套利交易。

　　Rai表示，“ CME是机构执行基差套利交易的短期期货阶段，因此持续有来自大规模现金和套利交易基金的卖压。”

　　套现套利策略是指在现货市场上卖出期货合约，而不做多。这样，基金公司就能获得固定回报，因为溢价随着时间的推移而下降，并在到期日与现货价格趋同。

　　套利交易者通常在月远合约中执行短期期货，提供比近月合约更高的溢价。在这个过程中，他们最终压低了月远期合约的溢价。

　　另一个使芝加哥商品交易所期货易受现货溢价影响的因素是散户的参与度较低。尽管交易规模更大，但与币安等不受监管的同行相比，该交易所提供的杠杆率相对较低。

　　参见自2020年3月“黑色星期四”以来最快的比特币流入

　　Rai称，“由于CME期货的交易规模至少为5个合约，即5个BTC(刚刚推出的微观期货)，散户杠杆主要是在集中交易所而非CME进行。散户杠杆通常会推高现货期货价格，并扩大基差。”

　　考克斯说，据统计，比特币市场在现货溢价上花费的时间不到10%。