【天眼深度】CBDCs和稳定币之间的对抗 即将到来的监管之战 ​

　　随着央行数字货币与稳定币之间的对抗，美元支持的项目将不得不努力确保独立性。

　　随着数字资产的使用越来越多，特别是在金融领域，我们们们将进入央行数字货币(CBDC)和它们的私人对手(主要是稳定币)之间的真正竞争时期。这一时期将标志着数字资产开始被划分为不同类别，这些类别不仅根据功能，而且主要根据它们的监管吸引力来定义。

　　我们们们的以下想法假设了未来三到五年的情况:

　　公共区块链基础设施(如以太坊、Polkadot、Solana等)开始在金融领域获得真正的吸引力，银行、保险公司、资产管理公司、金融科技初创公司和其他集中实体在此基础上向他们的客户/客户/对手提供服务。

　　政府主导的替代方案接入这些网络的主要目的是:a)向其CBDC注入流动性，b)在其管辖范围内监管/监控实体和用户的活动。

　　总的来说，使用这些24/7公共区块链轨道，全球金融变得更加互联和无国界，集中化和去中心化的服务作为接口，服务于特定的用户类别(由安全/隐私偏好、特定管辖区的可用性等定义)。

　　在未来，我们们刚刚概述了许可/公开和抵制/控制审查之间的紧张关系是不可避免的。在密码学和分布式基础设施的帮助下，个人可以相对容易地选择退出传统金融系统，而无需考虑任何适用的监管。

　　加密货币的流行表明，对互联网原生金融服务的需求正在增长。人们希望在一个无国界的环境中进行交易，将他们的资金投入能够提供最佳收益的领域，并拥有来自全球各地的资产敞口，而不仅仅是当地金融市场所提供的资产。政府不应该把自己排除在这一运动之外，这一运动最终会使全球金融体系更有效率，因此与其他任何形式的进步一样，这是不可避免的。

　　我们们相信，聪明的政府将率先采用去中心化金融(DeFi)和公共区块链，包括去中心化云服务等非金融应用。但斗争仍然不可避免。其他禁止加密货币的司法管辖区在不得不放弃之前只会遭受痛苦。但对于美国、欧盟和日本等目前的储备货币大国，以及中国等实力强大的亚军国家来说，这场斗争可能非常合理。

　　出于这个原因，新的稳定币项目应该与CBDC的对手有很大的区别，无论是政府运营的(如中国的DCEP)，还是私营的，但受政府监管的(可能都是美元支持的稳定币，如USDC或diem)。

　　 权力下放

　　真正去中心化的机制是基于需要最少人为干预的算法。这是因为人类是可以被追踪的，不管是公开的还是匿名的。有人可能会说，一旦应用被部署到以太坊这样的平台上，就不可能停止它。但如果政府想要追究创始人、运营商和最活跃的社区成员，它仍然很有可能阻碍其所有的开发和维护。

　　就连货币监理署(Office of the Comptroller of the Currency)的前任负责人布莱恩·布鲁克斯(Brian Brooks，一个非常支持加密、支持小政府的监管机构)也就这些问题发表了直截了当的评论。随着储备货币政府在COVID-19危机后的作用不断扩大，这种观点只会更加有力。

　　这就是为什么由总部在美国的团队(比如Maker DAO和更新的项目Frax、Fei和Reflexer)建立/领导/管理的项目存在风险的原因。我们们并不是在暗示政府会追捕他们，但他们可能会对自己的创始人/团队施加一定的控制，而“去中心化社区”的反驳在面对真正的阻力时可能会变得非常无力。

　　稳定币必须尽可能独立于人类干预，不可阻挡。领导团队的假名是次要的，但在这里是相关的因素，因为它保持了对技术的关注。Lien、Gambit和(最终)Basis Cash团队所采取的最小化治理的方法都是这方面的有趣实验。

　　非法币基础的稳定性

　　如今，大多数稳定币都以这样或那样的方式与美元的价值挂钩。如果这些是基于算法或抵押品的(政府可能控制、制裁或冻结资产)，这就不重要了。但对于直接或间接由美元(或其他法币)支持的资产(例如，由其他美元支持的稳定币支持)，这就成为了一个弱点。首先，美联储实际上控制着任何以美元计价的银行账户。

　　此外，在美元价值发生变化的情况下(根据历史和宏观经济理论，这可能是暂时性的，也可能是一系列剧烈的步骤)，这些资产可能不会像它们目前看起来那样稳定。这就是为什么从长远来看，原生加密稳定币更有意义。Fei、Reflexer、Lien、Float和Liquity都由ETH(一种分散化资产)支持，Reflexer和Float也放弃了与美元的严格挂钩，努力保持各自代币的购买力。

　　像基础现金和空固定美元(ESD)这样的Algo硬币正式与美元挂钩，但实际上可以重新与任何其他记账单位挂钩。DAI也是如此，最初的设想是将其转变为一种类似特别提款权的工具，并得到加密货币篮子的支持。与此同时，一个名为Shell的项目创建了包含多个类似资产的“Shell”代币(例如，所有与美元挂钩的代币或与btc挂钩的代币)，没有任何过度担保，正在将任何一个Shell组成中的稳定币的风险最小化，但(还)没有解决依赖于美元挂钩的问题。

　　真正的社区支持

　　真正的流动性不是以流通供给来衡量的，而是以持有流动性的钱包的数量来衡量的。以数亿个单位印制的稳定币是没有用处的，但只有一小部分投机者持有(例如ESD)。然而，现在说哪一种新型稳定币实际上得到了足够广泛的分布，从而流行起来还为时过早。衡量未来潜在的公用事业(这可能会推动更广泛的分布)的方法是评估项目的预期定位，并将其与背后的社区的热情进行比较。

　　所谓“定位”，我们指的是它是否会自然抵制这样一种情况，即监管机构(比如美国)强制稳定币持有者遵守严格的了解客户/反洗钱规则，并通过智能合约(例如USDT)的管理来执行。

　　对像Basis Cash或Float这样的稳定币项目的铸币税算法的抵制，通常是基于所谓的“庞氏经济学”——即，对资本持有量进入者的持续流入的隐性需求。但我们想说的是，在协议开发者受到严格KYC要求的情况下，除了能够在政府控制的稳定币受到监视和限制的世界之外自由交易之外，你不需要其他激励措施。

　　金融行动特别工作组(FATF)——一个推动KYC/AML领域监管的全球超级机构——最近提出的建议可能被解释为迫使协议/dapp的创建者和维护者(即团队)在基础技术层面上实现某种形式的KYC规则。

　　正如你所看到的，我们的标准显然倾向于算法、非团队领导，有时是非常实验性的项目。这是一条模糊的道路，但通过尝试和错误，我们相信赢家会从这个空间而不是其他地方出现。目前的实验似乎很有趣，但我们会谨慎观察。正如我们之前提到的:Basis Cash, Float, Lien(稳定币是IDOL)和Gambit是我们个人密切关注的。在非匿名项目中，壳牌和流动性是最有趣的。

　　这些思考是基于一个相当长期的观点，不一定是当前的，甚至是三到五年以后的动态。显然，集中式美元支持的硬币已被证明是该领域流动性的主要来源，而且在可预见的未来仍将如此。但随着CBDC/私人稳定币的紧张局势升温(即，随着空间变得足够大，可以为政府控制的金融系统提供真正的替代选择)，我们们可能会看到国家行为者利用美元支持的项目的法定依赖性。

　　在我们看来，这是不可避免的，所以我们愿意准备和参与这些替代实验，而不是在一旁等待。就规模和影响而言，这是DeFi最大的领域。聪明的投资者正在密切关注这些项目，而不会被当下的热门话题分心。因此，预计资本会涌入这些体系，最有弹性的体系可能会胜出。