摩根大通：比特币ETF可能会降低芝加哥商品交易所(CME)期货溢价

　　摩根大通表示:“在美国推出比特币ETF，将是比特币期货价格正常化的关键。”，目前至少有九份比特币ETF的申请正在美国证券交易委员会(Securities and Exchange Commission)等待审批，其中包括迈克尔•诺沃格拉茨(Michael Novogratz)旗下的银河数码(Galaxy Digital)提交的新申请。

　　在最基本的层面上，这些工具将为投资者提供一种方式，通过经纪账户轻松购买份额，押注最大的加密货币。

　　但美国最大的银行摩根大通(JPMorgan)发现，比特币ETF获批的另一个潜在好处是:有助于使芝加哥商业交易所(CME)和其他交易所的比特币期货溢价正常化。该溢价代表了比特币期货合约价格与主要加密货币交易所当前交易价格之间的差额。

　　这家美国银行的分析师在4月9日的一份报告中写道，“在我们看来，在美国推出比特币ETF将是比特币期货价格正常化的关键，”并补充说，芝加哥商品交易所6月上市的比特币期货合约最近的年化溢价为25%。

　　这一差距自2月份以来一直在扩大，当时低于20%。套利交易者可以通过在现货市场购买加密货币，同时卖出芝加哥商品交易所6月份的期货合约，锁定25%的年化溢价作为利润。

　　摩根大通分析师表示，如此高的溢价可能在一定程度上反映了这样一个事实，即许多大投资者还没有建立账户或程序来购买加密货币，或者根据监管规定或他们自己的授权，他们被禁止这么做。它们被降级到通过芝加哥商品交易所(CME)期货或灰度比特币信托(GBTC)获得敞口，后者在定价违规方面有自己的缺点。(Grayscale为数字货币集团(Digital Currency Group)所有，该集团还拥有CoinDesk。)

　　因此，通过为市场带来额外的流动性，实体结算ETF的存在可能有助于解决一些价格差异。

　　CME期货以其比特币参考汇率(BRR)现金结算——一个比特币在伦敦标准时间下午4点时的美元参考汇率。BRR代表的是截至伦敦时间下午4点的一小时内一系列主要交易所的成交量加权平均价格，而不是在伦敦时间下午4点的单个交易所的观察价格。通过这种方式，交易所确保了单个大型交易或交易集群对BRR的影响有限。

　　然而，与传统资产相比，比特币的波动性相对较高。因此，BRR倾向于偏离现货市场价格，导致套利交易的跟踪误差。

　　从更长远的角度来看，仅从Coinbase价格来看，过去一年里，BRR与伦敦时间下午4点之间的月度跟踪误差有时会达到2%或更高。回溯基准交易(套息交易)与现货交易同期水平的表现，在过去一年中导致了超过10%的年度跟踪误差，摩根大通分析师指出，比特币期货的丰富可能在一定程度上反映了复制它们结算的BRR效率低下，尤其是在没有直接进入现货市场的情况下。

　　去年，传奇交易员保罗•都铎•琼斯(Paul Tudor Jones)的投资公司通过期货市场而不是现货市场对比特币进行了看涨押注。尽管企业库存资金一直通过Coinbase流入比特币，但许多受监管的基金不允许通过加密货币交易所投资。

　　新加坡Delta交易所联合创始人兼首席执行官Pankaj Balani在WhatsApp电话中告诉CoinDesk:“基金只能通过芝加哥商品交易所的期货交易来获得比特币。”这最终会推高比特币期货的溢价。

　　一旦推出与现货市场价格挂钩的实物交割ETF，跟踪误差可能会低得多;风险溢价可以被定价出去。

　　摩根大通的报告称，执行所谓的利差交易(又称基差交易)——投资者利用对冲交易从期货溢价中获利——在ETF中更为直接和划算，可能会导致更多参与者和较低的溢价。

　　分析人士表示:“目前，上市基差交易需要对期货头寸约40%的初始保证金，以及持续的波动保证金，并完全资助相对的GBTC多头头寸，使得现金回报明显不那么有吸引力。”拥有ETF将使基础交易“在当前价格下更有效、更有吸引力，特别是如果这些ETF可以通过保证金购买的话。”