灰度会把GBTC转换成比特币ETF吗？

　　概览

　　灰度比特币信托的溢价已经保持了一个月的负值，这可能会对更广泛的加密货币领域产生影响。

　　一种解决方案是在美国证券交易委员会（SEC）允许的情况下推出灰度比特币ETF：但是该公司将如何选择呢？

　　灰度比特币信托（GBTC）是投资者以股票形式接触比特币的一种流行方式，目前已经有整整一个月的负溢价。这意味着每份股票的价格仍然低于其代表的相应比特币数量。

　　这种负溢价对于灰度（Grayscale）的机构投资者来说是一个新的领域。过去，这些富有的投资者购买信托基金的股票是为了进行套利，一旦监管的“锁定期”到期，他们就会在几个月后将这些股票转给散户投资者，以从中获利。

　　现在，负溢价似乎是最近流入GBTC的资金崩溃的原因。正如比特币借贷公司BlockFi首席执行官Zac Prince在“比特币做了什么”播客节目中所说的那样，一个人必须是一个“完全的白痴，才能在流通股折价交易时认购创建GBTC的新股”。他建议投资者，如果想购买任何股票，不妨在公开市场上购买。

　　BlockFi本身在过去购买了相当一部分GBTC股票，但现在新的负溢价不仅消除了套利机会，而且使股票本身成为一种不稳定的投资，特别是考虑到灰度每年收取2%的费用来获取和包装基础比特币。

　　事实上，加密见解平台ByteTree的一份报告指出，如果负溢价仍然存在并且卖出压力增加的话，这“可能会演变成一个系统性风险”。这背后的原因是灰度比特币信托的规模。根据数据提供商CryptoQuant的数据，该信托目前持有65.5万枚比特币（375亿美元）——这一数额明显高于其他任何基金。

　　试图将溢价变为正数

　　因此，灰度正试图将股价回归到其净资产价值（NAV）。其母公司数字货币集团（Digital Currency Group）3月10日宣布，计划用自己的现金购买最多2.5亿美元的GBTC股票，以刺激需求。

　　“灰度有极大的动机让流通股回到净资产值或溢价，因为如果不这样做的话，他们的新股认购将被完全关闭。”Prince在播客中指出。

　　但溢价的原因也可能是灰度公司让自己摆脱困境的一种方式。据The Block报道，摩根大通（JP Morgan）的一份报告显示，最近在加拿大推出的两只比特币ETF（自该报告以来，第三只ETF已经推出）已经吸引了来自GBTC的投资。

　　摩根大通称，与此同时，为了获得套利机会而抛售股票的机构投资者拖累了价格。美国也出现了其他提供较低费用的比特币信托，比如Osprey Funds和Skybridge Capital。Prince指出，还有一些ETF（比如方舟W）持有GBTC股票。所以当方舟W出现资金流出时，就会被迫卖出GBTC，从而增加了抛售压力。

　　但正是ETF的竞争给灰度带来了机遇。

　　信托和ETF之间的区别

　　灰度比特币信托基金之所以成立，是因为美国证券交易委员会（SEC）尚未批准任何公司创建比特币ETF。它一再推迟ETF的申请——除其他原因外，还声称比特币市场还没有准备好。

　　与比特币ETF一样，灰度比特币信托基金的成立也是为了让机构投资者在不实际拥有比特币本身的情况下获得对比特币价格的曝光。然而，主要的缺点是，与ETF不同，该信托不允许投资者将其股票出售给灰度并获得基础比特币。

　　“至少对于灰度信托来说，目前没有赎回机制。所以东西可以进去，但不能出来。”Prince说。

　　如果没有赎回程序，GBTC所有者就没有办法将其股份换成比特币。这个摩擦点使得投资者或市场无法将股份回归到比特币的标的价格。而这也是为什么灰度公司似乎正在考虑创建比特币ETF的原因。

　　比特币ETF的期权

　　有迹象表明，灰度正计划推出某种形式的比特币ETF，其招聘页面上有多份招聘文件，寻求填补ETF专家的职位。灰度首席执行官Michael Sonnenshein告诉Decrypt：“如果比特币ETF以及其他数字货币ETF被SEC批准，那么可以肯定的是，灰度将会非常有兴趣运营一只基金，以此利用我们卓越的运营历史来满足我们预期的投资者需求的激增。”

　　“除此之外，我们不讨论未来的业务计划。”Sonnenshein补充道。

　　虽然SEC尚未批准任何ETF，但加拿大有三只比特币ETF，拉丁美洲有一只，欧洲有多只比特币电子交易票据（ETN），这可能会给SEC施加压力，使其改变立场。如果它这样做，灰度将可以加入竞争——为其提供两个选择。

　　灰度的第一个选择是将GBTC转换为ETF，Prince认为可能会发生这种情况。他表示，如果这样做，可以使股票价值回归到净资产值，甚至是溢价。

　　Messari首席执行官Ryan Selkis给这个想法浇了一盆冷水。他在3月17日的一份报告中指出，SEC此前已经对灰度和Genesis Global Trading发出了停止令，因为他们在早期的比特币投资工具上提供赎回。他还声称，将GBTC转换为比特币ETF将迫使其削减2%的年费——他将其描述为交易所的金龟子，这可能是它不愿意失去的东西。

　　值得注意的是，据Business Insider报道，灰度其实在2017年就考虑过将GBTC转化为比特币ETF，但当时选择没有贯彻这一想法。

　　灰度的第二个选择是在其阵容中单独引入一只比特币ETF，并可以在日后将GBTC转换过来。这是天桥资本（Skybridge Capital）目前采用的策略，该公司已经申请了一个比特币ETF信托基金，与目前的比特币基金并肩。

　　彭博资讯（Bloomberg Intelligence）ETF分析师James Seyffart认为这是一个正确的举措。“这样做肯定有利有弊，但这将使他们能够维持GBTC美元2%的巨额费用（按目前水平每年7.6亿美元），同时利用其占绝对主导地位的流动性领先于地球上其他所有交易的比特币基金。”他在3月16日发推文说。

　　但在SEC决定批准比特币ETF之前，灰度的“双手”仍将被束缚。

　　注：原文来源于Decrypt，由Carole编译，英文版权归原作者所有。