存风险无收益？解析对稳定币模糊定义造成的问题

　　有时，“稳定币 ”和 “算法稳定币 ”等变体的功能就像历史名称一样，因为它们指的是自称稳定币的项目，如Basis Cash、Elastic Set Dollar、Frax及其克隆。

　　“稳定币 ”这个词可以作为 “一种被设计为具有低价格波动性的加密货币 ”的逻辑描述，并且具有 “价值存储或账户单位”，或者 “一种新型的加密货币，它们的价值通常与另一种资产挂钩......旨在解决在加密货币价格中看到的固有波动性”，或者是一种可以 “作为货币交换媒介和货币价值存储模式的货币，其价值应该在较长的时间范围内保持相对稳定”。

　　在更形而上的投机端，有人将稳定币定义为 “一种能够自我定价的资产，而不是一种由供求关系定价的资产。这违背了我们对市场运作方式的一切认识。”

　　在我看来，循环性才是核心问题。比特币（BTC）作为货币的所谓缺陷和模糊的定义最初激发了一系列稳定币项目。现在，这些项目的设计特点已经被重新纳入到稳定币定义中。

　　软件工程师、作家和著名的利他主义者Haseeb Qureshi将稳定币定义为简单的价格挂钩。然而，任何有挂钩的东西都应该冠以稳定币的名称，这一点并不明显。Ampleforth有了 “挂钩”，就被划入了稳定币的范畴。创始团队例行公事地澄清，它不是这样的东西。

　　那么，谁是对的呢？

　　再举一个例子，稳定币到底 “稳定 ”在什么地方--市盈增长比率还是它的价值？Wrapped Bitcoin （wBTC）与比特币完美挂钩--一个wBTC永远是一个BTC。这是一个稳定的币吗？

　　根据创建稳定币的原始动机，BTC并不是一种稳定的交易手段，尽管比特币是规范的 “价值存储 ”资产。

　　在明确了问题--没有人知道如何定义或识别稳定币--之后，本文的其余部分概述了一个解决方案。它为价值作为一种关系属性提供了一个定义明确的描述，即 “以计量单位为单位的价值”。

　　利用这种描述，我就沿着两个维度对所有数字资产进行全面分类--损失风险，或者说实现价值降低的概率，以及收益风险，或者说实现价值增加的概率。然后，我们可以精确地、合乎逻辑地定义稳定币：损失风险和收益风险都为零的资产。

　　也就是：p(收益)=p(损失)=0.

　　我们称之为风险定义的稳定币。

　　很明显，今天的算法稳定币有亏损的风险，但没有收益的风险。因此，它们不仅不是稳定币，而且是可怕的金融资产。最后，我考虑将风险定义的稳定币概念扩展为以预期值为中心的更一般的概念是否有意义；预期值稳定币是指损失和收益的概率经损失和收益的大小加权后完全抵消并净值为零的稳定币。

　　我们的结论是，这样一个概念的复杂性和 ergodicity排除了它作为一个有用的稳定币定义。

　　什么是价值？

　　“价值 ”意味着什么并不完全清楚，关于 “真实 ”通货膨胀率的持续争论就证明了这一点。我们可以问：价值的含义是什么？

　　就是说，我们决定把价值当作被测量的对象和进行测量的事物之间的关系属性。这就像问高度一样--你是要用英寸还是厘米？为了我们的目的，我们是否可以定义一个函数，将资产映射到一组选定单位的数值？我把它称为：价值。

　　例如，如果选择的单位是美元，而项目是一袋薯片，ValueUSD(筹码)=5美元。我们也可以写成Heightinches(table)=35in。

　　损失的风险，收益的风险

　　资产的价值是随着时间的变化而变化的，所以我们可以将我们的价值函数进行扩展，通过添加我们衡量价值的时间（\t）来体现 “资产在一定时间内的单位价值 ”的思想。

　　ValuetUnit(asset)=x

　　我们可以将风险定义为：在未来随机选择的时间，价值函数显示价值下降或上升的概率。

　　在实际操作中，这意味着如果我将资产转换为我所选择的单位，我将实现损失或收益。

　　一个风险定义的稳定币

　　我们现在已经足够为稳定币创建一个定义明确的描述。稳定币是一种损失风险和收益风险都为零的资产。即：p(收益)=p(损失)=0。

　　这意味着，如果我在未来卖出稳定币资产，按照我选择的单位来衡量，我既不会出现损失，也不会出现增值。

　　波士顿咨询公司著名的矩阵是由该公司创始人布鲁斯-亨德森在20世纪70年代发明的。通过一些重新排列，我们可以重新利用波士顿咨询公司的增长-份额矩阵，按照损失风险和收益风险对所有数字资产进行分类。这四类仍然是明星、狗、未知数和现金牛。

　　明星投资，没有损失风险但有收益风险，现在很少见，但事后看却很丰富，比如2010年后悔卖掉比特币。明星也存在于想象中。麦道夫基金的投资者就是如此。但这类投资很快就会发现自己是狗。狗是肯定的输家--没有收益的风险，但如果你持有的时间足够长，损失的风险就会变成实际的损失。

　　当我们再也买不到的时候，明星投资在事后看来是最丰富的：

　　未知的投资是你的常规投资--你的价值可能会上升或下降，这取决于当天的情况。大多数数字资产，甚至比特币，都属于这一类。最后，现金牛是损失或收益风险最小的投资。它们是可靠的。我们现在可以把那些被命名为稳定币的项目，看看哪些真正适合。

　　让我们把一些主要的数字资产和稳定币放入损益矩阵中。

　　被称为算法稳定币的项目是名副其实的稳定币。由于它们的多代币设计，它们没有收益的风险--因为所有的新供应都给了投资者--但持有者保留了损失的风险。

　　价格挂钩是不够的。拥有一项资产的预期价值可能是正的，也可能是负的，但它不是零。另一个教训是，在讨论价值时，指定一个单位很重要。如果我们的计量单位是美元，那么wBTC就不是一个稳定币。但如果我们是以BTC来定义价值，那么wBTC就是完美的稳定币。

　　最后，风险评估很难。鉴于Tether（USDT）的交易对手风险，我收到了关于将其归类为稳定币的反驳。

　　这些都是合理的观点。

　　除非在特殊情况下，没有一个稳定币是真正没有损失风险的。也许Tether是一只狗和一头牛的杂交品种。

　　尽管如此，应该清楚的是，某些项目令人发指地挪用了 “稳定币 ”这个词，试图赋予投资者收益风险，同时让持有者背负损失风险。然而，由于没有一个正常人会在账面上持有这些资产，几乎可以肯定，这些狗会灭绝。

　　预期价值稳定币？

　　敏锐的读者会注意到，预期价值不仅仅是损失和收益概率的函数，损失的大小和收益的大小同样重要。

　　例如，假设我有一个公平的骰子。如果我掷出一个6，我就赢了60美元。如果我掷出任何其他数字，我就会损失6美元。

　　EV(骰子)=$60∗p(收益)-$6∗p(损失)=$60∗(1/6)-$6∗(5/6)=$5。

　　但是，我们是否可以将风险定义的稳定币的概念扩展为预期价值稳定币的概念？换句话说，持有一个资产的预期价值为零就够了吗？以上面的骰子为例，如果我只赢了30美元而不是60美元，就会满足这个条件。所以，任何时候，当我试图将这个 “模子币 ”兑换成美元时，我有六分之五的机会实现价值损失，六分之一的机会实现收益。但由于收益远远大于损失，这些都会抵消掉。

　　我觉得这可能是一个聪明的办法，可以通过一套衍生合约来实现。然而，它将失去允许持有人在对其投资组合影响最小的情况下退出仓位的特性。

　　这应该提醒我们，归根结底，定义是说话人群体的产物。而我发现，怀疑是否有超过少数人认为预期价值的定义具有说服力。

　　（本文不包含投资意见或建议。每一项投资和交易行动都涉及风险，读者在做决定时应自行研究。这里所表达的观点、想法和意见仅代表作者本人，不一定反映或代表平台的观点和意见。）

　　注：原文来源于cointelegraph，由Olivia编译，英文版权归原作者所有。